多家外資行紛紛“唱多”A股，本輪中國資產(chǎn)上漲有何不同

　　作者：周楠

　　近一個(gè)月以來，DeepSeek點(diǎn)燃市場情緒，也“帶火”了外資機(jī)構(gòu)對(duì)中國資產(chǎn)的熱情，多家外資行紛紛發(fā)出看漲A股的信號(hào)。

　　在近期上調(diào)MSCI中國和滬深300目標(biāo)位之后，高盛再度明確看多A股。第一財(cái)經(jīng)獲悉，高盛在最新發(fā)布的研報(bào)中稱，繼續(xù)維持對(duì)A股和H股的“超配”評(píng)級(jí)。同時(shí)，高盛預(yù)判，A股有望在未來三個(gè)月內(nèi)反超港股表現(xiàn)。

　　同樣看好A股的還有德銀、富達(dá)國際、景順等多家外資機(jī)構(gòu)。據(jù)記者梳理，外資近期關(guān)注焦點(diǎn)包括本輪中國資產(chǎn)上漲有何驅(qū)動(dòng)因素、DeepSeek是否能夠成為中國股市重估的催化劑等。

　　對(duì)此，有機(jī)構(gòu)表示，中國股市上漲的催化劑已從重大政策刺激轉(zhuǎn)向人工智能的推進(jìn)。與此同時(shí)，全國兩會(huì)召開在即，外資對(duì)于宏觀政策加碼的預(yù)期也在升溫。

　　高盛連發(fā)研報(bào)看漲A股

　　2月23日，高盛在題為《是時(shí)候?qū)嵤�“A計(jì)劃”了》的研報(bào)中提出，在估值優(yōu)勢(shì)和政策預(yù)期支撐下，A股有望在未來三個(gè)月內(nèi)迎來追趕反彈，反超港股表現(xiàn)，預(yù)計(jì)將有2%的超額回報(bào)。

　　高盛中國股票策略分析師付思援引數(shù)據(jù)表示，1月以來，A股和H股的市場走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。數(shù)據(jù)顯示，1月低點(diǎn)以來，MSCI中國指數(shù)大幅上漲26%，以恒生科技指數(shù)為代表的中概互聯(lián)網(wǎng)板塊上漲31%，而A股僅上漲7%。

　　拉長時(shí)間線來看，高盛數(shù)據(jù)顯示，過去三個(gè)月，A股與H股的收益差距擴(kuò)大至15個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，該機(jī)構(gòu)分析稱，A股與H股的3個(gè)月相對(duì)回報(bào)通常在±10個(gè)百分點(diǎn)的范圍內(nèi)波動(dòng)。當(dāng)相對(duì)回報(bào)超出上述范圍時(shí)，市場情況大概率會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)。

　　再結(jié)合估值，高盛提到，當(dāng)前MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率分別為11.5倍和13.1倍，A股相對(duì)H股的估值溢價(jià)已從三個(gè)月前的34%大幅收窄至14%。

　　“若這一溢價(jià)能反彈至過去一年的平均水平，意味著A股存在約10%的估值重估空間，這將為A股上漲提供有力的估值支撐�！备端嫉确治鰩煴硎尽�

　　因此，綜合考慮估值、公司基本面等因素，并結(jié)合市場輪動(dòng)模型，高盛判斷，未來三個(gè)月內(nèi)，市場領(lǐng)導(dǎo)權(quán)可能發(fā)生輪換，A股表現(xiàn)可能超越H股。同時(shí)，科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和中證1000指數(shù)等中小盤指數(shù)將跑贏大盤，原因在于，前述一系列指數(shù)對(duì)科技和創(chuàng)新行業(yè)的敞口更高。

　　此前一周，高盛已明確看多A股，并上調(diào)了MSCI中國和滬深300目標(biāo)位。

　　2月17日，高盛首席中國股票策略師劉勁津在研報(bào)中稱，DeepSeek的橫空出世引發(fā)市場對(duì)中國科技進(jìn)步的樂觀情緒，中國股市在近來強(qiáng)勁上漲之后還有望進(jìn)一步走高。

　　“DeepSeek-R1以及其他中國人工智能模型，因其全球競爭力和成本效益改變了中國科技的敘事。增長前景的改善以及可能的信心提振，將會(huì)提升中國股票的公允價(jià)值15%~20%，并可能帶來超過2000億美元的投資組合資金流入�！眲�勁津團(tuán)隊(duì)測(cè)算稱。

　　因此，高盛將MSCI中國指數(shù)、滬深300指數(shù)未來12個(gè)月的目標(biāo)點(diǎn)位分別提升至85點(diǎn)和4700點(diǎn)，預(yù)計(jì)上行空間分別為16%、19%。

　　另據(jù)記者梳理，自去年A股“9·24”行情啟動(dòng)以來，高盛多次表示看好A股市場表現(xiàn)。

　　去年10月初，高盛宣布將中國股市上調(diào)至超配，并將MSCI中國指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從66點(diǎn)提高到84點(diǎn)，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從4000點(diǎn)提高到4600點(diǎn)。

　　彼時(shí)，高盛還將港股調(diào)整為超配，并將戰(zhàn)略偏好由港股轉(zhuǎn)向A股，同時(shí)將保險(xiǎn)主題升級(jí)為超配。

　　今年初，劉勁津團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中稱，繼續(xù)維持對(duì)A股和H股的超配評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)到2025年底MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)將上漲約20%。

　　德銀、大摩、景順集體看多中國資產(chǎn)

　　A股的強(qiáng)勢(shì)上漲，也吸引了德銀、摩根士丹利、景順等多家外資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

　　月初，德銀亞太區(qū)公司研究主管馬力勤(Peter Milliken)在研報(bào)中稱，中期來看，國際投資者將加速增配中國資產(chǎn)，預(yù)計(jì)A股及港股將延續(xù)漲勢(shì)，中國股票的估值折價(jià)將逐漸消失。

　　馬力勤認(rèn)為，得益于政策重心向消費(fèi)端傾斜的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，疊加金融開放政策的利好，中國A股及港股牛市周期已于2024年開啟，并有望在中期內(nèi)再創(chuàng)新高。

　　“2025年將成為全球投資界重新認(rèn)知中國國際競爭力的關(guān)鍵一年。”他說，中國企業(yè)在高端制造與服務(wù)領(lǐng)域持續(xù)構(gòu)建全球性價(jià)比與質(zhì)量的雙重優(yōu)勢(shì)，中國的顛覆性創(chuàng)新力正重塑產(chǎn)業(yè)競爭格局。

　　在他看來，中國企業(yè)的全球化進(jìn)程有望使估值折價(jià)逐漸消失，并有望在未來扭轉(zhuǎn)為溢價(jià)。

　　據(jù)公開信息，摩根士丹利于近期上調(diào)中國股市預(yù)測(cè)。該機(jī)構(gòu)策略分析師稱，中國股市將在AI的推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)更加可持續(xù)的上漲，預(yù)計(jì)MSCI中國指數(shù)到2025年底將達(dá)到77點(diǎn)，較之前63點(diǎn)的目標(biāo)位預(yù)測(cè)大幅上調(diào)。

　　持有類似觀點(diǎn)的還有景順，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國股市還有上漲空間。

　　“中國股票市場，尤其是中國科技股，或會(huì)有長遠(yuǎn)的上漲空間�！本绊樖紫�全球市場策略師胡珀(Kristina Hooper)近期表示。

　　那么，本輪中國資產(chǎn)上漲的邏輯是什么？較以往有何變化？

　　胡珀觀察到，2024年，中國股市上漲的一個(gè)初期催化劑是重大刺激性政策，而最近幾周的市場漲勢(shì)則主要受DeepSeek、人工智能等推動(dòng)。

　　他認(rèn)為，DeepSeek帶來各種有利因素，包括提高效率、縮減成本、提供更強(qiáng)的計(jì)算能力，且大大降低了各行各業(yè)使用人工智能的門檻，這些有利因素或能惠及許多中國公司，進(jìn)而推動(dòng)中國股票重估。

　　富達(dá)國際則提到，中國AI市場的崛起，令機(jī)構(gòu)對(duì)于中國市場投資價(jià)值的情緒出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。

　　“2024年初，中國股票市場經(jīng)歷了深度調(diào)整，隨后在上半年和9月的新政策出臺(tái)后，迎來兩次短期強(qiáng)勁反彈。過去幾年中，很多這種短期反彈背后是由期望所驅(qū)動(dòng)的。”富達(dá)國際基金經(jīng)理喬治·埃夫斯塔霍普洛斯(George Efstathopoulos)表示。

　　他分析稱，1月發(fā)布的信貸數(shù)據(jù)表明，2025年中國市場迎來了良好開局，信貸增長不僅超出市場共識(shí)預(yù)期，通過該數(shù)據(jù)也能清楚看到政策支持的力度在持續(xù)加大。

　　與此同時(shí)，據(jù)喬治觀察，中國市場AI和DeepSeek的崛起提振了市場信心，關(guān)于中國市場投資價(jià)值的情緒也在出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變�！斑@些因素構(gòu)成了本輪上漲與前幾次反彈的重要差異，其中，中國的AI或許是最重要的一點(diǎn)，因?yàn)樗�不僅反映了基本面的改善，并且提供了新的機(jī)遇。”他認(rèn)為。

　　劉勁津認(rèn)為，AI提振了企業(yè)盈利、股票估值倍數(shù)和投資組合流動(dòng)性。

　　目前，外資如何建立完善針對(duì)中國AI公司的投資框架？據(jù)了解，高盛研究部將中國上市公司分為AI科技股和非科技股兩大類，并進(jìn)一步細(xì)分為半導(dǎo)體、電力和基礎(chǔ)設(shè)施等六大題材。

　　外資關(guān)注政策加碼預(yù)期

　　3月將至，全國兩會(huì)召開在即，外資高度關(guān)注中國宏觀政策的加碼預(yù)期。

　　“我們認(rèn)為，如果兩會(huì)期間能公布更多財(cái)政措施，市場信心會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。財(cái)政赤字?jǐn)U大推動(dòng)的政府支出增加，以及信貸脈沖的回升，將進(jìn)一步推動(dòng)中國股市的重新估值�！眴讨伪硎�。

　　在他看來，如果中國實(shí)施刺激消費(fèi)的財(cái)政和貨幣政策，可能會(huì)縮小消費(fèi)缺口，并吸引那些正在尋找新貿(mào)易伙伴的國家�！皬谋举|(zhì)上來說，中國手握‘鑰匙’，即通過財(cái)政政策重新平衡經(jīng)濟(jì)，并創(chuàng)造更加可持續(xù)的內(nèi)生增長。”他說。

　　劉勁津團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在AI為中國經(jīng)濟(jì)增長前景賦予更多希望的同時(shí)，為解決宏觀挑戰(zhàn)并推動(dòng)股市的可持續(xù)上漲，強(qiáng)有力的政策刺激仍不可或缺。

　　部分外資行已作出前瞻。

　　瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤稱，預(yù)計(jì)兩會(huì)或?qū)⒕S持中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提出的“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)，包括明確要求降低企業(yè)融資及居民信貸成本、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及政策利率、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，并推動(dòng)通脹“合理反彈”。

　　汪濤分析稱，預(yù)計(jì)在兩會(huì)期間，政府將基本延續(xù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議設(shè)定的政策定調(diào)，將2025年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)再次設(shè)定在“5%左右”，以穩(wěn)定市場預(yù)期。她同時(shí)表示，如果出現(xiàn)更大的外部沖擊，年內(nèi)的政策支持或在兩會(huì)基礎(chǔ)上進(jìn)一步加碼。