業(yè)績(jī)利潤(rùn)雙下滑，大眾口腔二次沖刺港股丨醫(yī)健IPO解碼

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者唐唯珂 廣州報(bào)道

　　6月24日，港交所官網(wǎng)顯示，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱大眾口腔)通過港交所聆訊，即將上市，海通國(guó)際為獨(dú)家保薦人。此次已是大眾口腔第二次沖擊港股IPO。2024年11月29日，大眾口腔首次向港交所遞交招股書，但因6個(gè)月內(nèi)未完成上市流程，招股書失效。

　　招股書顯示，大眾口腔是華中地區(qū)以湖北省及湖南省為重點(diǎn)的民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，以直營(yíng)連鎖模式經(jīng)營(yíng)一個(gè)不斷擴(kuò)大的口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

　　大眾口腔成立于2007年由姚雪和沈洪敏創(chuàng)立，提供以社區(qū)為中心的口腔醫(yī)療護(hù)理，包括綜合牙科診療服務(wù)、口腔種植服務(wù)及口腔正畸服務(wù)，可滿足全年齡段客戶的口腔健康需求。

　　作為華中地區(qū)最大的民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，大眾口腔以直營(yíng)連鎖模式運(yùn)營(yíng)92家機(jī)構(gòu)(含4家醫(yī)院、80家門診部及8家診所)，覆蓋湖北、湖南兩省八市，市場(chǎng)份額達(dá)2.6%。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計(jì)，公司在華中地區(qū)所有民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中居第一位，占市場(chǎng)份額約2.6%。按截至2023年12月31日的牙椅數(shù)量計(jì)，公司于高度分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈的中國(guó)民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中亦位居第五位。

　　但目前大眾口腔的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯陷入了困境，2024年收入與利潤(rùn)雙雙下滑。能否走穩(wěn)港股路徑？

　　業(yè)績(jī)承壓

　　據(jù)招股書披露，2022、2023、2024年，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為4.09億元、4.42億元和4.07億元，年內(nèi)利潤(rùn)對(duì)應(yīng)為5645萬元、6703.8萬元和6250萬元人民幣。

　　分業(yè)務(wù)來看，大眾口腔的各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)生了全面下滑。

　　作為大眾口腔最主要的綜合牙科診療服務(wù)，2024年收入為2.17億元，同比下滑8.34%；其次，占比近30%的口腔種植服務(wù)收入為1.16億元，同比下滑了5.97%；最后是口腔正畸服務(wù)，收入也由2023年的8176.9萬元下滑至2024年的7411.5萬元。

　　對(duì)此，大眾口腔在招股書中表示，2023年至2024年，市場(chǎng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期導(dǎo)致客戶消費(fèi)降級(jí)，以及口腔醫(yī)療服務(wù)提供商之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

　　為了應(yīng)對(duì)營(yíng)收減少的狀況，大眾口腔實(shí)施了專注于營(yíng)運(yùn)彈性及效率的舉措，并維持穩(wěn)定且廣泛的牙醫(yī)團(tuán)隊(duì)。截至2024年12月31日，共有280名牙醫(yī)在其口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)執(zhí)業(yè)。2022年、2023年、2024年，在其口腔醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)執(zhí)業(yè)超過三年的牙醫(yī)的留任率分別約為87%、89%及90%。

　　業(yè)績(jī)下行周期中，大眾口腔多項(xiàng)核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。2024年數(shù)據(jù)顯示，盡管口腔種植、正畸服務(wù)人次分別同比增加8051人、5109人，但綜合牙科診療服務(wù)人次銳減3.33萬，帶動(dòng)整體就診人次較2023年減少超2萬人；新客戶數(shù)量亦從17.20萬人降至15.05萬人，客戶流失與服務(wù)結(jié)構(gòu)失衡問題顯現(xiàn)。

　　而根據(jù)招股書，業(yè)績(jī)質(zhì)量下滑更為顯著。2024年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比驟降32.46%至1.00億元，跌幅遠(yuǎn)超營(yíng)收及凈利潤(rùn)降幅。作為勞動(dòng)密集型服務(wù)行業(yè)，口腔醫(yī)療的服務(wù)半徑與網(wǎng)點(diǎn)密度直接決定客群承載能力，而大眾口腔的擴(kuò)張步伐已顯滯緩。機(jī)構(gòu)數(shù)量從2015年13家激增至2020年67家后，2022-2024年僅從74家增至86家，三年復(fù)合增長(zhǎng)率降至7.8%，顯著低于行業(yè)擴(kuò)張預(yù)期。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇了擴(kuò)張壓力。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)CR10僅12.7%，大眾口腔以0.4%市場(chǎng)份額位居民營(yíng)機(jī)構(gòu)第十一位，行業(yè)分散度可見一斑。盡管其在華中地區(qū)以2.6%市占率居首，但區(qū)域前五名均為非上市企業(yè)，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加速資本化進(jìn)程，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步激化。

　　如何破局？

　　從目前的情況來看，大眾口腔也在尋求突圍方向。

　　從大眾口腔招股書中披露的激進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃可見一斑。根據(jù)招股書，大眾口腔擬未來五年在華中地區(qū)新建80-100家機(jī)構(gòu)，并收購(gòu)40-65家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

　　然而，單純的規(guī)模擴(kuò)張難以破除競(jìng)爭(zhēng)困局。此前資本退出引發(fā)的現(xiàn)金流承壓、內(nèi)部合規(guī)管理漏洞等歷史問題尚未完全化解，如何在擴(kuò)張中平衡資金效率與運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，仍是其突破增長(zhǎng)瓶頸的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。

　　大眾口腔在發(fā)展歷程中曾獲兩輪戰(zhàn)略投資。

　　2017年A輪融資中，中元九派與朱超分別以2352萬元、588萬元認(rèn)購(gòu)240萬股、60萬股，對(duì)應(yīng)公司估值3.92億元；2021年B輪融資時(shí)，中山醫(yī)療投資等控股股東及中信證券投資、中元九派等8名投資者合計(jì)注資9999.06萬元(其中控股股東1451萬元認(rèn)購(gòu)100.06萬股，外部投資者8549.06萬元認(rèn)購(gòu)589.59萬股)，投后估值升至6.80億元。

　　然而，IPO沖刺階段，原始投資方集中啟動(dòng)退出程序。2024年9月，因部分投資者對(duì)IPO地點(diǎn)持異議，公司與中信證券投資、中元九派等6方簽訂股份回購(gòu)或減資協(xié)議，以1.21億元總對(duì)價(jià)購(gòu)回837.93萬股股份，中元九派、朱超等機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者于2024年10月完成離場(chǎng)。此次回購(gòu)對(duì)公司資金鏈形成顯著沖擊，2024年現(xiàn)金及等價(jià)物余額從2023年末的2.27億元驟降至9504.6萬元。

　　與此同時(shí)，上市前高頻大額分紅亦引發(fā)關(guān)注。招股書顯示，公司于2022年7月、2023年7月分別派發(fā)2021年、2022年股息3900萬元、3660萬元；2024年8月再推5000萬元分紅計(jì)劃，而2023年全年凈利潤(rùn)僅6700萬元。

　　在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、亟需資金支撐機(jī)構(gòu)擴(kuò)張、設(shè)備升級(jí)及人才培養(yǎng)的背景下，股東集中退出與持續(xù)分紅對(duì)公司現(xiàn)金流形成雙重壓力，或削弱其長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　此外，大眾口腔及其下屬機(jī)構(gòu)曾多次因合規(guī)問題遭監(jiān)管處罰，涉及“口腔CT設(shè)備未經(jīng)放射診療許可開展診療”“使用無資質(zhì)人員從事放射工作”“消毒產(chǎn)品進(jìn)貨驗(yàn)收制度執(zhí)行不嚴(yán)”等事項(xiàng)。(實(shí)習(xí)生劉洋對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))